Jak korzystać z analizy marży jako narzędzia inwestycyjnego |

Apple, Celgene, Hansen Natural i Immucor. Co mają ze sobą wspólnego?

Wierzcie lub nie, każda z tych firm w jednym momencie uzyskała przyciągające uwagę zyski na wartości + 2000% lub więcej - kilkukrotnie przewyższają nawet skromnych akcjonariuszy milionerami. Nieprzypadkowo, wszystkie cztery firmy były również dość biegły w przekształcaniu sprzedaży w zyski, oferując wyższą marżę operacyjną na poziomie 20% lub wyższym.

Jak można się spodziewać, te szybko rozwijające się firmy o wysokich marżach mogą handlować w dość dużych ilościach wielokrotności. Ale to nie powinno zniechęcać inwestora o zdyscyplinowanej wartości.

Po pierwsze, spójrzmy na podstawy marży zysku

Zasadniczo marże są miarą rentowności: po odjęciu surowców, wynagrodzeń pracowników i innych wydatków mierzą procent sprzedaży, która spada do dolnej linii. Innymi słowy, z każdego dolara dochodu przychodzącego w drzwiach wynika, ile firma ma do utrzymania. Analizując te liczby, możemy łatwo porównać rentowność firm o różnych rozmiarach.

Widać najczęściej trzy typy marż:

Marginesy brutto = (Zyski / przychody brutto). Każdy produkt lub usługa ma bezpośrednie koszty z tym związane. W przypadku pizzerii koszty te mogą obejmować ciasto, ser, sos, polewy itp. Jeśli odejmujesz koszt sprzedanych towarów (COGS) od sprzedaży, masz zyski brutto. Marża brutto to po prostu ta wartość wyrażona jako procent przychodów.

Marże operacyjne = (przychód operacyjny / przychody). Po COGS potrzebne są inne wydatki na utrzymanie działalności, w tym wynagrodzenia i reklamy. Większość tych kosztów ogólnych znajduje się pod szerokim pojęciem "sprzedaż, ogólne i administracyjne" lub koszty ogólne i administracyjne. Aby określić zysk operacyjny, zacznij od zysków brutto, a następnie odejmij koszty SG & A, a także badania i amortyzację. Po prostu podziel wynik przez przychody, aby obliczyć marżę operacyjną.

Marże zysku netto = (Przychody / przychody netto). Dochód netto jest ostatecznym zyskiem po uwzględnieniu wszystkich podatków dochodowych, a jednorazowe zyski i obciążenia są uwzględniane. Marże netto mierzą całkowite zarobki jako procent przychodów.

Aby zrozumieć znaczenie tych marginesów z pierwszej ręki, wystarczy rzucić okiem na dwie spółki poniżej.

Na pozór te dwie firmy zaczynają z identycznymi rocznymi przychodami 9,8 miliarda dolarów. Jednak tam wszelkie podobieństwa znikają. Pierwsza firma zarabia tylko 790 milionów dolarów po kosztach operacyjnych, a druga trzykrotnie zwiększa zysk.

Nie trzeba dodawać, że wzrost dochodów jest główną siłą napędową cen akcji. Rozważmy to, aby firma "A" zwiększyła swoje zarobki o 1 USD, musi znaleźć sposób na zwiększenie swoich przychodów o prawie 12 USD. Natomiast firma "B" może osiągnąć ten sam cel, przy wzroście jedynie 4 USD.

Lub z innej perspektywy, za każdego nowego dolara przyrostowego przychodu wpływającego do obu firm, pierwszy zobaczy mniej niż filtr grosz przez do dolnej linii, podczas gdy druga wygeneruje prawie jedną czwartą.

Ale patrząc na to, jak marże firmy zestawiają się z normami branżowymi, to tylko pierwszy krok. Za każdą liczbą kryje się opowieść, a następujące trzy kroki będą ją jasno i wyraźnie opisać:

1.) Zobacz większe zdjęcie: Podobnie jak w przypadku wszystkich danych, marginesów nie należy analizować w próżni. Sama liczba statyczna z ostatniego kwartału lub zeszłego roku mówi tylko część historii - zobacz ogólny trend. Czy marginesy są stabilne, rosnące lub maleją?

2.) Kopnij pod liczbami: Liczby mogą się zmienić z dnia na dzień, więc po sprawdzeniu, czy marginesy firmy rosną lub spadają, poświęć trochę czasu, aby zrozumieć, dlaczego. Jeśli na przykład patrzysz na sprzedawcę odzieży z niewielkim spadkiem kwartalnym, może to być tylko obniżka cenowa i sprzedaż promocyjna, by usunąć sezonowe produkty. Lub może wskazywać na zbliżającą się wojnę cenową lub oznaki poważniejszego problemu.

3.) Analiza modelu biznesowego: część sukcesu inwestora wymaga nie tylko oceny bieżącego stanu rzeczy, ale także wykształcenia prognozy dotyczącej reakcji firmy w różnych warunkach operacyjnych. W ramach tej prognozy ważne jest zrozumienie, w jaki sposób przyszły wzrost sprzedaży wpłynie na inflację, a ostatecznie na przepływy pieniężne.

Jedną z kluczowych determinant jest stosunek kosztów stałych do kosztów zmiennych. Określ, w jaki sposób ta konkretna firma przypisuje koszt jako stały lub zmienny. Jak sama nazwa wskazuje, koszty stałe pozostają na poziomie niezależnie od działalności gospodarczej, podczas gdy koszty zmienne rosną lub maleją proporcjonalnie do sprzedaży - na przykład sprzedaż większej ilości pizzy wymaga zakupu większej ilości składników, co byłoby kosztem zmiennym.

Dla firm, w których Koszty są w większości zmienne, więc marże operacyjne prawdopodobnie pozostaną nieco stabilne - jeśli koszt 10 USD za pizzę będzie wynosił 5 USD, marże brutto będą wahać się w okolicach 50% niezależnie od tego, czy firma sprzedaje 1000 czy 100 000., obraz firmy o niewielkiej liczbie zmiennych wejściowych, ale wysokie koszty stałe, powiedzmy, 10 milionów dolarów rocznie. Gdy te początkowe koszty zostaną odzyskane, wszelkie dodatkowe dochody przepływają prawie prosto do dolnej linii. Jeśli firma przejmie 11 milionów dolarów ze sprzedaży, będzie miała marżę operacyjną w wysokości 9% i przychód operacyjny w wysokości 1 miliona USD. Ale jeśli sprzedaż wzrośnie do 15 milionów dolarów w następnym roku, wtedy nagle marże poprawią się do 33%, a zyski wzrosną do 5 milionów dolarów.

Tego typu firmy skalowalne mają wysoki poziom dźwigni operacyjnej - każdy nowy dolar przychodów jest bardziej opłacalny niż dolar wcześniej. Ale ta intensywność stałych kosztów może być mieczem obosiecznym; tak samo jak rosnące dochody mogą prowadzić do wyższych marż, niedobory w sprzedaży mogą spowodować, że będą się szybko kurczyć.

W przypadku prawidłowego zastosowania analiza marży może być doskonałym narzędziem do wykorzystania przez inwestora. To, jak rentowna jest firma, wpłynie na wynik finansowy spółki i inwestora. Pamiętaj tylko, że nie jest dobrym pomysłem porównanie marż dwóch firm działających w różnych branżach. Najbardziej pouczające porównania to porównania dokonywane wśród bliskich konkurentów. W ten sposób można ocenić efektywność zespołu kierowniczego firmy z usuniętymi wszystkimi innymi szumami tła.