Warto podsumować inwestycję w Kongres: czy Jack-in-the-Box Stock jest zwycięzcą?

Październikowa konferencja "Value Investing Congress" właśnie zakończyła się w Las Vegas, gdzie tysiące najtańszych, najbardziej zarabiających inwestorów skupiło się na inwestowaniu w wartości - największym zgromadzeniu wartościowych inwestorów po tej stronie spotkania akcjonariuszy Berkshire Hathaway w Omaha.

(Zapomniałeś, jaką wartość ma inwestowanie? Przeczytaj nasz wpis wprowadzający).

Organizatorzy konferencji co roku organizują konkurs na najlepszy pomysł inwestowania w wartości. Wszyscy uczestnicy zgłaszają sprawę, a następnie zespół ekspertów wyławia uczestników do pierwszej trójki. Trzej finaliści przygotowują prezentację typu "roadshow", aby uzasadnić swoją sprawę.

Zwycięzca w tym roku? 27-letni dzieciak o imieniu Ryan Fusaro. Ryan jest absolwentem Uniwersytetu Fordham, który pracuje jako analityk w funduszu hedgingowym LionEye Capital.

Pomysł Fusaro? Idź długo Jack-in-the-Box. Stary łańcuch burgerowy - obdarzony symbolem JACK - jest obecnie na giełdzie w cenie 27,30 USD od 8 października 2012 roku.

Surowe liczby wydają się potwierdzać tezę, że JACK jest rzeczywiście niedoceniany. Z pewnością przebije większość ekranów początkowych dla inwestorów zorientowanych na wartość. Model biznesowy fast-food był wystarczająco dobry dla wielbicieli kanapek, Warrena Buffetta, który przed laty kupił Dairy Queen. JACK podaje nam następujące dane dotyczące wyceny:

• 

  EPS (ttm): 1,50 USD
• P / E 18,25 - nieco tańszy niż 20,2 dla branży fast food.
• Cena / książka 2,9 - średnia dla przemysłu wynosząca 6,4.
• Cena / Sprzedaż 0,6, w porównaniu do średniej w branży 2,1.
• Cena / przepływy pieniężne 8,9, wobec średniej w branży 13,9
• Per Morningstar, JACK ma przedni P / E na poziomie 16,2, a PEG na poziomie 31,7.
• JACK nie płaci obecnie dywidendy.

Jak Fusaro dochodzi do przekonania, że ​​JACK to najlepszy zakład - teza Fusaro? Oto podstawy:

1. Po pierwsze, Fusaro twierdzi, że JACK jest tani pod względem przepływów pieniężnych:

Fusaro lubi przejście firmy z operatora restauracji do franczyzodawcy. JACK postanowił zreformować wszystkie swoje restauracje Jack-In-The-Box, które rozpoczęły się w 2005 roku. Od tego czasu sprzedali ponad 1000 franszyz, zbierając 440 milionów dolarów - proces, który obserwują. JACK będzie również zbierać 5-procentowe tantiemy od kolejnych umów. Firma jest niesprawiedliwie postrzegana jako "nisko-marżowy operator restauracji, a nie marża z wysokimi marżami", twierdzi Fusaro. Centralne w jego przypadku:

"Firmy franszyzowe cechują się wysoką marżą (często> 50% marży EBITDA), wysokimi przepływami pieniężnymi i wysoce skalowalnymi, powtarzalnymi strumieniami przychodów, które są mniej narażone na ryzyko związane z surowcami i innymi rodzajami ryzyka biznesowego. Modele biznesowe franczyzy są niezwykle atrakcyjne, ponieważ pozwalają na wzrost przy minimalnych inwestycjach kapitałowych. Ich przepływy pieniężne są zwykle mniej zmienne, bardziej stabilne i przewidywalne i zasługują na wyższą wielokrotność niż operatorzy czystej restauracji. Rzeczywiście, dzięki tym atrakcyjnym cechom, biznes franczyzowy ma tendencję do handlu wielokrotnościami 10-12x EBITDA dla bardziej dojrzałych firm, takich jak JIB, i jeszcze wyższych wielokrotności dla szybko rozwijających się koncepcji, takich jak Qdoba (> 15x). "

2. Po drugie, uważa on również, że inwestorzy nie wycenili wartości Qdoba, meksykańskiego sieci fast food i spółki zależnej JACK, na akcje.

Zbyt mało osób zdaje sobie sprawę, że Jack-in-the-Box jest właścicielem Qdoby, argumentował Fusaro. Kiedy się zorientują, JACK powinien wystrzelić.

Ogólnie rzecz biorąc, Fursado utrzymuje, że JACK jest tani w porównaniu do innych, o wartości -7.6 x 2012 EBIDTA - podczas gdy jego rówieśnicy są szacowani na 10-12 razy szacunkowo EBITDA 2012. Jego zdaniem wartość wewnętrzna Jack-in-the-Box przy EBITDA 10x 2012 wynosi około 936 milionów USD. Podpisuje rosnącą linię restauracji Qdoba przy wyższej 14-krotnej wycenie EBITDA, czyli 315 milionów USD, i ujmuje swoje portfele nieruchomości za pomocą 8-procentowej stopy kapitalizacji, co daje wartość 970 milionów USD tylko dla samej nieruchomości. Firma posiada długi w wysokości 480 milionów USD, co przekłada się na wartość 2,2 miliarda USD lub 39 USD na akcję.

3. Na wynos dla codziennych inwestorów

Dlaczego więc ta anomalia cenowa istnieje? Czy rynki są tak nieefektywne? Cóż, jak szczerze żartował Warren Buffett: "Byłbym bum na ulicy z blaszanym kubkiem, gdyby rynki były wydajne!"

W tym przypadku Fursado argumentuje, że rynki jeszcze nie wyceniły metamorfozy JACKa na model franczyzy od operatora restauracji. Fursado również utrzymuje, że wielu inwestorów jeszcze nie słyszało o QDOBA, ale sieć ma ogromny potencjał wzrostu. Nowi akcjonariusze odniosą korzyści z istotnych inwestycji w reimaging od 2006 roku, aktualizując wygląd i styl restauracji. Fusaro jest przekonany, że akcje mogą być wyceniane na 57 USD do 2015 roku, co oznacza zwrot w wysokości 120 procent.

Ogólnie rzecz biorąc, Fursado buduje doskonały, dobrze przemyślany przypadek. W młodym wieku ma kilka podstawowych zasad. Jego rozumowanie przypomina nam Johna Neffa, starego handlarza wartością Vanguard, który prowadził Windsor w czasach swojej świetności. Neff również szukał ukrytej wartości w programach franczyzowych - podobnie jak fan Cheeseburgera i Cherry Coke, Warren Buffett, który słynnie zainwestował w Dairy Queen … kolejną niedocenianą sieć burgerów z domową nazwą - i która wciąż wykazuje się fantastycznym wzrostem dzięki ekspansji do Chin.

Chcesz zobaczyć, jak wygląda pomysł wygrywający konkurs? Możesz przeczytać tutaj zapis Fusaro.

Czy wszyscy powinniśmy kupić akcje JACK? Nie tak szybko…

Jednak nie wszyscy są tak przekonani. Jason Rivera, pisząc o Seeking Alpha, uważa, że ​​JACK jest znacznie przewartościowany. Czemu? Rivera ma inne podejście do wyceny niż Fursado i opracowuje najlepszy przypadek - średni przypadek - najgorszy przypadek macierzy możliwości wyceny.

Rivera twierdzi, że marże JACK w ciągu ostatnich pięciu lat kurczyły się, podczas gdy inne firmy, takie jak YUM i McDonalds ', widzą rosnące marże zysku. Wskazuje również na "potworne" posiadanie poufnych informacji.

Ponadto Rivera twierdzi, że obraz długu JACKa jest "bardzo mylący", ponieważ nie uwzględnia bieżących zobowiązań z tytułu dzierżawy, a większość jego istniejącego długu przypada w ciągu pięciu lat. Plus, JACK nie ma wiele fosy chroniące swoją markę, w porównaniu do innych restauracji. (Czy to jest naprawdę to dużo różni się od Wendy?)

Z tych powodów, a także dla innych, które można przeczytać na własne oczy, Rivera uważa, że ​​Jack całkiem możliwe, a nawet przewartościowane. Były to dwie doskonałe prezentacje dwóch młodych, ale zdyscyplinowanych i dogłębnych myślicieli, i oba są wartościowym, edukacyjnym odczytem każdego fana inwestującego w wartości.