Corporate Divestitures: The Case for a Business Breakup

Większość z nas jest uwarunkowana, by dostrzec zerwanie jako coś złego.

W biznesie większość dyrektorów generalnych szuka sposobów na poszerzenie, pozyskanie rentownych spółek zależnych i zwiększenie zarządzanych aktywów.

Czasami jednak lekarstwo na zbyt skomplikowaną, trudną do opanowania lub nieukierunkowaną firmę ma odwrócić proces fuzji i przejęć.

Zarząd EBay doszedł do tego wniosku we wrześniu, kiedy ogłosił, że gigantyczny rynek i PayPal zostaną podzielone do połowy 2015 roku.

Sprzedać. Odkręcić. Wykonaj rzeźnię. Wszystko to są warianty strategii zwanej zbyciem.

Zalety i wady dużych firm

Rozmiar ma pewne zalety. Duże firmy mogą skorzystać na korzyści skali. Nadmiarowe funkcje można wyeliminować lub skonsolidować w centrali firmy, a różnorodność można osiągnąć, angażując się w różnego rodzaju przedsiębiorstwa.

Ale wielki biznes ma swoją cenę. Bardzo duże firmy są nieporęczne i trudne w zarządzaniu. Personel centrali ma tendencję do replikacji, dodając wielu menedżerów średniego szczebla, kierowników projektów i liczników fasoli. Jednostki biznesowe mogą zostać zaniedbane, a dyrektorzy generalni konglomeratów mogą nie posiadać umiejętności lub specjalistycznej wiedzy umożliwiającej podejmowanie rozsądnych i terminowych decyzji dotyczących spółek zależnych.

Lepsza ostrość

Marlen Kruzhkov, prawnik ds. Fuzji i przejęć z Gusrae, Kaplan i Nusbaum oraz weteran wielu korporacyjnych zrywów, spinoffów i divestitures, wskazuje na Jacka Welcha z General Electric, jednego z najbardziej znanych dyrektorów generalnych swojego pokolenia. Welch opierał swoją strategię nie na rozszerzaniu liczby operacji pod jego dowództwem, ale na ich cięciu. Jednym z jego pierwszych posunięć jako CEO było odcięcie aktywów non-profit, co zmniejszyło liczbę oddzielnych jednostek biznesowych z około 150 - więcej niż ktokolwiek mógłby samodzielnie śledzić - do znacznie łatwiejszego w zarządzaniu 15.

"Czasami firma musi zrzucić spółkę zależną, aby skoncentrować swoją energię na swoich podstawowych kompetencjach" - mówi Kruzhkov. Samo zarządzanie tak wieloma różnymi firmami może stać się rozproszeniem i przyciągnąć menedżerów wyższego szczebla do względnie banalnych, niekierowanych spraw, kiedy ich talenty - i kapitał akcjonariuszy - mogą być bardziej produktywnie wykorzystywane w podstawowej działalności biznesowej.

GE odchudziło - a wyniki były spektakularne.

Zmniejszyć ryzyko

Nina Ries, kolejna doświadczona adwokat i dyrektorka Ries Law Group w Los Angeles, oferuje kolejne uzasadnienie dla wydzielenia spółki zależnej - izolującej spółkę macierzystą od potencjalnej nieznanej odpowiedzialności.

Przykład: jedna z jej firm-klientów miała wyspecjalizowaną firmę programistyczną jako jedną z jej jednostek biznesowych. Jeśli oprogramowanie działało, firma mogłaby odnieść ogromny sukces. Ale jeśli oprogramowanie nie działało zgodnie z planem, istniała możliwość bardzo istotnej odpowiedzialności. Dyrektor generalny i kierownictwo wyższego szczebla jednostki dominującej nie posiadali wiedzy niezbędnej do właściwej oceny ryzyka. Co więcej, spółka zależna była prawdopodobnie więcej warta niż sama tylko jedna z grup mało znanych podjednostek w większej firmie.

Tak więc firma macierzysta wydzieliła mniejszą operację oprogramowania, a zamiast tego wzięła pieniądze, które mogłaby wykorzystać w swoich podstawowych działaniach biznesowych, gdzie kierownictwo miało więcej wiedzy i mogło dodać więcej wartości.

Kompetencje kluczowe

"Korporacje ponoszą odpowiedzialność" - dodaje Chris Tyrrell, dyrektor generalny OfferBoard, prywatnej platformy pośrednictwa pracy, która współpracuje z akredytowanymi inwestorami, aby pomóc im w dopasowaniu do możliwości inwestycji w private equity, z których wiele to same spinoffy. "Gdy firma nie może właściwie zarabiać na swoich aktywach, to jest zobowiązana do pozbycia się tej spółki zależnej, uzyskania za nią gotówki i przejścia do niej".

Tyrrell cytuje historię Walgreens: Na początku 20 wieku, Walgreens był znany ze swoich fontann sodowych, a liczniki obiadowe stały się główną częścią jego modelu biznesowego, a la Woolwortha. Ale liczniki lunchu nabierały sensu z biegiem czasu. Firma Walgreens osiągnęła więcej korzyści skali i sukcesu w swoich sklepach i aptekach. Liczniki obiadowe zajmowały cenne miejsce w sklepie, które mogło wygenerować o wiele większy zysk na stopę kwadratową, gdyby zostało ponownie przydzielone.

Więc Walgreens rzucił model licznika obiadów. W rzeczywistości, pod kierownictwem Charlesa "Cork" Walgreen w latach siedemdziesiątych, firma zrzuciła siedem głównych jednostek zależnych - w tym restauracje, stoły obiadowe, domy towarowe, dystrybucję żywności i prawie wszystko inne - i skupiła się na swojej podstawowej kompetencji, farmacji i lekach -store operacje.

Czy to się opłaca?

Niektóre badania pokazały, że zbycie - czy to sprzedaż gotówkowa, spinoff, wydzielenie czy jakaś kombinacja - może mieć znaczny korzystny wpływ na firmę usprawniającą. Badania przeprowadzone przez Boston Consulting Group wskazują, że firmy realizujące strategię dezinwestycji korzystają ze średnio 1,2-procentowej poprawy marży przed opodatkowaniem zysków i strat amortyzacji (EBITDA) w okresie pomiędzy datą zbycia a końcem roku obrotowego. Powoduje to średnią poprawę o około 170 milionów USD do dolnej linii badanych firm.

Efekt ten jest jeszcze bardziej znaczący dla finansowo ograniczonych spółek, które realizują średnio 14-procentową poprawę marży EBITDA po opuszczeniu problematycznej jednostki biznesowej. Dla wielu firm łatwo można było odróżnić czerwony atrament od ogólnej rentowności.

Rynki nagradzały zbycie spółek i ich ceny akcji z wyższą wielokrotnością zysków, poprawiając ich wielokrotność EBITDA średnio o 0,4 razy, gdzie dochody istniały, a stosunek mógł być sensownie wyliczony.

Badanie BCG potwierdziło znacznie wcześniejsze badanie z Journal of Corporate Finance, które wykazało, że spośród 370 transakcji dezinwestycyjnych zbadanych w raporcie z 2000 r. Firmy miały średnio 3% netto-of-market, skumulowane anormalne stopy zwrotu (mediana 1,8%) od dnia przed ogłoszeniem zbycia do następnego dnia.

Sprzedaj ilustrację za pośrednictwem Shutterstock.