Zmienność nie jest ryzykiem

Matt McCoy

Dowiedz się więcej o Matt na naszej stronie Zapytaj doradcę

W ramach standardowego pakietu statystyk nowoczesnych teorii portfela (MPT) odchylenie standardowe jest miernikiem całkowitego ryzyka w społeczności inwestycyjnej. Choć jestem powszechnie wykorzystywany i akceptowany przez inwestorów, moje doświadczenie jest takie, że jest to nadal niezrozumiany i często niewłaściwie stosowany wskaźnik. Najpierw przejdźmy przez to, co dokładnie mierzą odchylenia standardowe.

Odchylenie standardowe mierzy wielkość wariancji lub dyspersji wokół średniego zwrotu w określonym okresie czasu. Jednym z podstawowych założeń jest to, że zwroty są normalnie dystrybuowane wokół średniej (pamiętaj tylko, że słynna krzywa dzwonkowa z twojej klasy statystyk). Mniejsze odchylenie standardowe oznacza, że ​​zwroty są ściśle rozproszone wokół średniej - innymi słowy, większość zrealizowanych zwrotów była względnie bliska średniej rentowności.

Przez chwilę rozważ zwrot "wariancja lub dyspersja wokół średniej". Zmierzona wariancja lub dyspersja zarówno powyżej, jak i poniżej średniej. Pomyśl o tym przez chwilę. Nasza powszechnie akceptowana miara całkowitego ryzyka nie tylko zawiera pozytywne wyniki, ale także nie określa między pozytywnymi a negatywnymi wynikami - tyle że powrót był inny niż średnia. Nie wiem jak wy, ale jeszcze nie widzę definicji ryzyka, która zawiera pozytywne wyniki.

Kolejnym wyzwaniem związanym z zastosowaniem odchylenia standardowego do pomiaru całkowitego ryzyka jest wykorzystanie średniej wartości zwrotu jako punktu odniesienia. Mam wiele problemów ze stosowaniem średnich do mierzenia czegokolwiek (dzięki Samowi L. Savage'a "The Flaw of Averages" za potwierdzenie tego), jednak ograniczę tę dyskusję do implikacji dotyczących odchylenia standardowego. Zakładając, że średni zwrot z inwestycji jest dodatni, część odchylenia standardowego poniżej średniej nadal jest liczbą dodatnią. Chociaż część, która jest poniżej średniej, ale wciąż dodatnia, może być oznaczona jako nieskuteczna, nie uwzględniłbym tego ryzyka w wartościach bezwzględnych. Oczywiście, jeśli korzystasz ze średnich zwrotów w swoich założeniach dotyczących planowania, nieosiągnięcie średniej może stanowić zagrożenie dla osiągnięcia Twoich celów finansowych. Ale nadal twierdzę, że pozytywny zwrot nie jest sam w sobie ryzykiem.

Wykorzystanie danych historycznych (lub zrealizowanych) również stanowi wyzwanie. Co się stanie, jeśli użyjesz ostatnich pięciu lat danych do pomiaru zmienności, a obecne warunki ekonomiczne są znacząco różne? Czy jest to rzetelne porównanie do oszacowania przyszłej zmienności? Prawdopodobnie nie, ale inwestorzy konsekwentnie wykorzystują zmienność historyczną, aby oszacować przyszłą zmienność. Czy to oznacza, że ​​odchylenie standardowe jest bezużyteczną miarą i nigdy nie powinno być używane w żadnym celu? Absolutnie nie. Musimy po prostu zrozumieć ograniczenia i właściwie je wykorzystywać. Jako ludzie, większość z nas unika ryzyka - prawdopodobieństwo utraty czegoś wartościowego - w jak największym stopniu, ale jako inwestorzy, zmienność może być naszym przyjacielem (wystarczy zapytać każdego, kto handluje opcjami).

Każdy środek finansowy i statystyczny ma podstawowe założenia, które mu towarzyszą. Zrozumienie tych założeń jest kluczem do zrozumienia ograniczeń każdego działania. Wiele z tych środków nie jest przeznaczonych do samodzielnego użytku; wymagają użycia innych środków, aby zobaczyć cały obraz.

Więc kto jest odpowiedzialny za zamieszanie? Nieporozumienie i niewłaściwe wykorzystanie środków finansowych i statystycznych można obwiniać każdego z nas, którzy uważamy się za profesjonalistów finansowych. Podczas gdy przedstawiciele branży (miejmy nadzieję) rozumieją różnicę między zmiennością a ryzykiem, terminy te są nadal używane zamiennie. Branża musi lepiej komunikować, że ryzyko nie jest pojedynczą liczbą. Nie można wiarygodnie włączyć ogólnego ryzyka rynkowego, ryzyka kredytowego, ryzyka geopolitycznego, ryzyka płynności, ryzyka inflacyjnego i ryzyka branżowego do jednej znaczącej liczby. Gdy następnym razem usłyszysz odchylenie standardowe odnoszące się do całkowitego ryzyka, pamiętaj: zmienność niekoniecznie wiąże się z ryzykiem.