Narzędzia dla inwestora wartościowego

Czy kiedykolwiek usiadłeś i próbowałeś sporządzić listę najbardziej udanych inwestorów wszechczasów? Jeśli jesteś jak najbardziej, to podczas tego procesu prawdopodobnie brałeś pod uwagę takie nazwiska jak Warren Buffett, Benjamin Graham i Peter Lynch.

Podczas gdy wszyscy ci wielcy inwestorzy z pewnością mieli różne podejścia do rynku, mieli jedno często: Wszyscy są uważani - w takim lub innym stopniu - za wartość inwestorów .

(1.) Co to jest wartość?

Zanim przejdziemy dalej, najpierw musimy uzyskać lepsze zrozumienie pojęcia "wartość". Aby uchwycić tę ważną koncepcję, powinniśmy cofnąć się i spojrzeć na to, co faktycznie kupujemy, gdy kupujemy akcje.

Inwestorzy decydują się na zakup akcji z różnych powodów. Niektórzy kupują w firmach, które oferują fascynujące i kuszące historie - nowy hit, nowa technologia lub nowy ekscytujący produkt. Tymczasem inni mogą szukać firm, które mają dominującą markę, atrakcyjne perspektywy wzrostu lub istotne aktywa bazowe.

Jednakże, kupując akcje, ważne jest, aby pamiętać, że tak naprawdę nie kupujesz fabuły, zakładu produkcyjnego, zespołu zarządzającego lub sprzętu. Zasadniczo każda inwestycja giełdowa wymaga po prostu zakupu strumienia przyszłych przepływów pieniężnych.

Chociaż gotówka ta może czasami pochodzić ze sprzedaży niektórych aktywów (lub całego przedsiębiorstwa), to przede wszystkim pochodzi z działalności firmy zajęcia. Mając to na uwadze, gorące momentum akcji może mieć świetną historię do opowiedzenia, ale ostatecznie ta historia okaże się bezsensowna, jeśli nie doprowadzi do generowania stałych rocznych przepływów pieniężnych. Ostatecznie to środki pieniężne potrzebne do sfinansowania wypłaty dywidendy, odkupienia akcji i ostatecznie rozwoju biznesu.

Oczywiście, od czasu do czasu wysoko rozwinięte firmy mogą w końcu przekształcić się w maszyny generujące środki pieniężne - takie jak Microsoft (Nasdaq: MSFT). Jednak dla każdego szybkiego wzrostu / rozpędu, takiego jak Microsoft, który dojrzewa do wysoce opłacalnej przewagi, istnieje niezliczona ilość innych, które popadają w zapomnienie i dostarczają jedynie ból serca dla inwestorów. Co gorsza, jak widzieliśmy zbyt często po hossie dot-com pod koniec lat 90., wiele z tych firm może nawet zakończyć się bankructwem.

Inwestowanie w wartości nie polega na kupowaniu historii - chodzi o kupowanie stabilnych firm sprawdzone modele biznesowe, które generują spójne roczne przepływy pieniężne. Co ważniejsze, inwestorzy wartościowi są przede wszystkim świadomi cen - zawsze szukają firm, które handlują za dużo mniej niż są one faktycznie warte. Innymi słowy, inwestorzy wartościowi szukają sytuacji, w których przyszły strumień przepływów pieniężnych, które firma prawdopodobnie wytworzy, został niewłaściwie wyceniony przez rynek.

Większość wartościowych inwestorów opiera się również na ważnej koncepcji marginesu bezpieczeństwa przy ocenie potencjalnych inwestycji. Robiąc to, najpierw używają różnych technik do oszacowania prawdziwej wartości firmy. Następnie inwestują wyłącznie w te przedsiębiorstwa, które dokonują znacznego rabatu w stosunku do ich szacowanej wartości wewnętrznej. Inwestując wyłącznie w firmy oferujące solidny margines bezpieczeństwa, łowcy wartości mogą zminimalizować ryzyko spadków i zazwyczaj uzyskują ponadprzeciętne zyski z akcji - nawet jeśli nieznacznie przeszacowują swoją prawdziwą wartość.

W wielu przypadkach ta zniżka jest wynikiem krótkotrwałego niepokoju, a nawet nieporozumienia wśród tłumu. A kiedy te obawy przelewają się, zapasy często odzyskują i gromadzą się ku swojej prawdziwej wartości wewnętrznej - przynosząc ogromne zyski tym, którzy wyglądali pod powierzchnią. Aby zobaczyć tę metodologię w działaniu, nie szukaj dalej, niż Warren Buffett - którego wyniki dają niezliczone przykłady. Jedną z takich sytuacji był zakup przez firmę Buffetta w 2003 roku Clayton Homes, budowniczego produkowanych domów.

Przed przejęciem, Buffett był przekonany, że rynek nie doceniał Clayton ze względu na zmienną historię przemysłu produkcyjnego. Podczas boomów na rynku nieruchomości firmy produkujące mieszkania zwykle miały zbyt agresywną politykę kredytową. Kiedy rynek zwolni, te same firmy będą walczyć o portfel nierozważnych pożyczek (podobny do niedawnego krachu na rynku nieruchomości).

Kiedy Buffett podniósł Claytona, Fed szykował się do podniesienia stóp procentowych, a wielu inwestorów na Wall Street poczuło, że cykl koniunkturalny znów się powtórzy. Konwencjonalna mądrość w tym czasie powiedział, wyprodukowanych homebuilders utknąłby trzymając worek pełen złych kredytów. Jednak Buffett wiedział, że Clayton jest wyjątkowo dobrze zarządzaną firmą. W przeciwieństwie do wielu innych firm w branży, zarządzanie Clayton szczycił się byciem konserwatywnym w swoich praktykach kredytowych. Firma miała tendencję do szukania pożyczkobiorców o wyższej jakości, którzy nie byliby domyślni, gdy czasy byłyby złe, nawet jeśli oznaczałoby to odwrócenie potencjalnych klientów.

W tym przypadku Buffettowi udało się odkryć wartość gwiezdnej inwestycji po prostu dlatego, że Wall Street namalował Clayton z takim samym pędzlem jak reszta branży - pomimo faktu, że firma była znacznie bardziej konserwatywna i mniej podatna na rosnące stopy procentowe. Krótko mówiąc, ocena wartości Claytona przez Buffetta była trafna. W rezultacie udało mu się zarobić ogromne zyski, kupując akcje ze zniżką do wartości wewnętrznej.

(2.) Jakie narzędzia inwestorzy mogą użyć do określenia zapasów o wartości jakości?

Chociaż inwestowanie w wartości może być wysoce opłacalna, nikt nigdy nie powiedział, że to łatwe.

Na początek może być dość trudno dokładnie określić prawdziwą wartość wewnętrzną firmy. Takie obliczenia zawsze obejmują nieznane zmienne i założenia dotyczące przyszłości, które mogą, ale nie muszą być rozgrywane zgodnie z planem. Ponadto ujawnianie nieprawidłowo wycenionych akcji może być czasochłonnym i wymagającym nakładu pracy. W powyższym przypadku, na przykład, Buffett niewątpliwie umieścił miesiące badań zagłębiających się w tle Claytona. Wreszcie, nawet jeśli inwestor wartościowy jest na miejscu z jego założeniami, może minąć trochę czasu, zanim reszta rynku dojdzie do tego samego wniosku - co oznacza, że ​​niedowartościowane zapasy mogą pozostać w ten sposób przez dłuższy czas, zanim inni inwestorzy wreszcie złapią

Nbi88, jednak, jak pokazują przedstawione wyżej historyczne historie, cała ta praca może być warta wysiłku. Podczas gdy nie ma pojedynczych danych, które pozwolą inwestorom odkryć najlepsze wartościowe gry, nasz personel badawczy w StreetAuthority bierze pod uwagę wiele czynników, szukając kandydatów o dobrej wartości. Oto tylko kilka z naszych ulubionych:

Cena do zysku (aestate4)

Poproś większość inwestorów, aby zdefiniowali wartość inwestycji i prawdopodobnie wspomną wskaźniki P / E. Sama cena akcji niewiele nam mówi; musi być umieszczony we właściwym kontekście. Ten szeroko stosowany wskaźnik zapewnia nam istotną miarę ceny akcji spółki w stosunku do jej zarobków. Jak większość inwestorów wie, wskaźnik P / E firmy oblicza się, dzieląc bieżącą cenę akcji przez jej zysk na akcję (EPS). Wynik zasadniczo wskazuje, ile inwestorzy są gotowi zapłacić za każdego dolara w danym przedsiębiorstwie. Wszystkie pozostałe wartości są równe, im niższy jest współczynnik P / E firmy, tym wyższa jest wartość zapasów w stosunku do obecnej bazy zarobków.

# - ad_banner_2- # Podczas gdy matematyka za tym środkiem jest dość prosta, inwestorzy mają kilka różnych wariacje do wyboru. Niektórzy polegają na końcowych zarobkach - są one oparte na rzeczywistych zarobkach firmy w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Tymczasem inni wolą patrzeć na przyszły P / Es, które są oparte na szacunkach zysków analityków na nadchodzący rok (lub jeszcze dalej w przyszłości). Wolimy sprawdzać zarówno wartości końcowe, jak i końcowe, ponieważ mogą one dostarczyć ważnych wskazówek. Na przykład, jeśli przedni P / E spółki jest znacznie niższy od końcowego poziomu P / E, może to być sygnałem ostrzegawczym, że analitycy zbyt optymistycznie patrzą na przyszłość firmy.

Ważne jest również, aby pamiętać, że P / Współczynniki E są bez znaczenia, gdy są analizowane oddzielnie i mogą wprowadzać w błąd, gdy są używane do porównywania zapasów w różnych branżach. Ponieważ różne grupy branżowe nie mają takich samych podstawowych cech, mają tendencję do handlu w ramach różnych średnich przedziałów P / E. Dlatego nie byłoby właściwe mierzenie wskaźnika P / E banku regionalnego w stosunku do firmy produkującej oprogramowanie.

Wreszcie, należy również wziąć pod uwagę stopy wzrostu. Na przykład firma, która osiąga 20-krotne zyski i odnotowuje solidny wzrost zysków o 40% rocznie, może być dużo "tańsza" niż firma o płaskim wzroście, która sprzedaje zaledwie 10-krotność zarobków. Dlatego najlepiej też mieć oko na PEG, który wyjaśnimy poniżej.

Stosunek P / E do PEG

Włączając oczekiwany wzrost firmy do równania, współczynniki ebt pomagają nam wyeliminować jeden z głównych niedoborów czystych porównań P / E - efekt szacowany wzrost. Wskaźniki PEG można obliczyć, dzieląc wskaźnik P / E firmy przez długoterminową szacowaną roczną stopę wzrostu. Na przykład firma z P / E 15 i przewidywany wzrost o + 20% rocznie miałby PEG 0,75 (15/20 = 0,75). Zgodnie z prostą regułą, zasoby, które mają PEGy mniejsze niż 1,0, są uważane za relatywnie przyzwoite wartości.

Chociaż współczynnik PEG jest niezwykle przydatny, to daleki jest od niezawodności. Firmy o bardzo wysokim wzroście mogą mieć PEG powyżej 1,0, ale nadal będą przyzwoite długoterminowe wartości. I nie wpadnij w pułapkę, uważając, że wszystkie firmy z PEG-ami poniżej 1,0 to dobre inwestycje. W końcu słabe lub niewiarygodne szacunki wzrostu mogą łatwo zrzucić obliczenia. Mając na uwadze te potencjalne pułapki, poszukując wysokiej jakości zapasów, inwestorzy muszą wziąć pod uwagę szereg innych czynników w PEG. (Ponieważ nie ma doskonałego wskaźnika finansowego, to samo można powiedzieć o wszystkich innych wskaźnikach.)

Przepływ gotówki / Wartość przedsiębiorstwa (dochód z przepływu gotówki)

Jak wyjaśniliśmy powyżej, firma jest warta tylko sumy przyszłych przepływy pieniężne mogą generować z jego działalności. Mając to na uwadze, inwestorzy świadomi wartości powinni zawsze badać przepływy pieniężne firmy przed dokonaniem jakiejkolwiek inwestycji.

Jak wspomnieliśmy wcześniej, stosunek P / E nie jest bynajmniej doskonałą miarą. Dochód netto firmy jest jedynie wpisem księgowym. W związku z tym często wpływa na nią szereg opłat bezgotówkowych, takich jak deprPEGation. Firmy mogą również używać różnych sztuczek księgowych, aby manipulować lub zniekształcać swoje zarobki z kwartału na kwartał. Natomiast przepływy pieniężne mierzą rzeczywiste pieniądze wypłacone lub otrzymane przez firmę w określonym czasie.

Przepływy pieniężne eliminują wpływ niegotówkowych kosztów księgowych, takich jak amortyzacja. Co ważniejsze, przepływy pieniężne są całkowicie obiektywne. Nie ma wartościującej oceny, kiedy i w jaki sposób ujmowane są przychody - rachunek przepływów pieniężnych rozpoznaje jedynie faktyczną gotówkę, która wpływa do lub z firmy. Po wyłączeniu nadzwyczajnych jednorazowych pozycji (takich jak sprzedaż aktywów) przepływ gotówki z działalności operacyjnej pokazuje prawdziwy obraz rentowności podstawowej działalności firmy.

Ponownie jednak nie ma sensu oceniać przepływów pieniężnych w izolacji. Zawsze mając na uwadze poziom wyceny, lubimy porównać przepływ gotówki z działalności operacyjnej firmy do jej wartości korporacyjnej. Daje nam to lepszy wgląd w ilość gotówki, jaką firma generuje każdego roku w stosunku do całkowitej wartości (zarówno długu, jak i kapitału własnego), którą inwestorzy przypisali firmie.

Dla tych, którzy nie znają terminu, wartość przedsiębiorstwa (EV) to sposób na dostosowanie kapitalizacji rynkowej, aby dokładniej odzwierciedlać prawdziwą wartość firmy. Wartość EV oblicza się, przyjmując kapitalizację rynkową spółki (cena za akcję pomnożona przez liczbę akcji), a następnie dodając zadłużenie i odejmując stan środków pieniężnych firmy. To sprawia, że ​​EV jest doskonałym odzwierciedleniem całkowitej wartości, jaką uzyskałby inwestor, gdyby kupił całą firmę - inwestor musiałby spłacić dług firmy, ale zatrzymałby gotówkę w księgach.

Dzieląc Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej firmy według wartości przedsiębiorstwa, jesteśmy w stanie obliczyć wydajność operacyjną przepływów pieniężnych firmy (OCF Yield). Ta miara odzwierciedla ile gotówki firma generuje rocznie w porównaniu do całkowitej wartości, jaką inwestorzy postawili na firmę. Wszystkie rzeczy są równe, im wyższy wskaźnik, tym więcej gotówki firma generuje dla swoich inwestorów. Firmy o wysokich przychodach z OCF są bardziej prawdopodobne, że staną się wartościowymi zapasami.

Return-on-Equity (ROE)

ROE zapewnia inwestorom kolejne doskonałe narzędzie pomagające w wykrywaniu wartości akcji i jest ulubionym produktem Warrena Buffetta. Obliczanie ROE jest proste: podziel dochód netto firmy - zdefiniowany jako całkowity zysk po odsetkach, podatkach i amortyzacji - przez kapitał własny akcjonariusza. Kapitał własny stanowi szacunkową wartość księgową całkowitych inwestycji posiadaczy kapitału zakładowego w firmie i można go znaleźć jako pozycję w bilansie firmy. Wskaźnik ten mierzy zysk, jaki firma wytwarza w stosunku do inwestycji udziałowców w firmie. Ponieważ ten środek jest szeroko stosowany, prawie wszystkie internetowe strony internetowe podają wartości zwrotu z kapitału dla większości spółek notowanych na giełdzie.

Szukając pomysłów inwestycyjnych zorientowanych na wartość, zazwyczaj poszukujemy firm, które wykazały stabilne lub rosnące zwroty z kapitału w ostatnich latach. Istnieją jednak zastrzeżenia. Na przykład, jeśli firma ma szczególnie silny rok (lub rezerwuje jednorazowy zysk), wówczas jej dochód netto może zostać tymczasowo zawyżony, co prowadzi do wyjątkowo wysokich wartości wskaźnika ROE. Wiele firm technologicznych, na przykład, wyprodukowało ogromny ROE w 2000 r., Tylko po to, aby zobaczyć obniżoną rentowność (i wskaźniki ROE) w ciągu najbliższych kilku lat.

Kolejną kwestią do rozważenia jest relacja między ROE a długiem. Biorąc na siebie coraz większe zadłużenie, firmy mogą zastąpić kapitał dłużny kapitałem własnym. W związku z tym należy oczekiwać, że firmy o większym zadłużeniu będą miały wyższe ROE niż firmy o czystszych bilansach.

Miara ROE wraz z kapitałem zainwestowanego kapitału (acost basisC) zapewnia wgląd w to, jak efektywnie firma wykorzystuje swój kapitał. Ci, którzy mają mentalność "rosnąć za wszelką cenę", mogą publikować szacunkowe stopy wzrostu, ale wciąż niszczyć wartość dla akcjonariuszy. Aby wyeliminować te firmy, zazwyczaj preferujemy firmy, które mają wskaźniki zwrotu z kapitału (ROE) w średnim wieku lub lepsze - z grubsza historyczną średnią S & P 500.

Analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)

Modelowanie DCF jest raczej wyrafinowane narzędzie analityczne, z którego korzysta wielu profesjonalistów z Wall Street, aby oszacować wartość wewnętrzną firmy. Zasadniczo proces obejmuje prognozowanie przyszłego strumienia przepływów pieniężnych firmy, a następnie zdyskontowanie tych przepływów pieniężnych do wartości bieżącej w stopniu wystarczającym, aby zrekompensować inwestorom poniesione ryzyko. Sumując wartości bieżące wszystkich przyszłych przepływów pieniężnych i dzieląc je przez liczbę obecnych akcji, uzyskujemy oszacowanie wartości wewnętrznej spółki na akcję.

Jak można się było spodziewać, liczby, które wynikają z tych obliczeń, są tylko tak dobre, jak liczby, które się pojawiają - słabe prognozy wzrostu i nierealistyczne stopy dyskontowe mogą przynieść szalenie spore dochody netto. Aby zminimalizować ryzyko w przypadku, gdyby przyszłe wyniki finansowe odbiegały od założeń przyjętych do obliczeń, większość inwestorów wartościowych wymaga dużego marginesu bezpieczeństwa przed inwestowaniem. Innymi słowy, mogą nie kupować akcji o wartości wewnętrznej 50 USD za akcję, chyba że są to transakcje na poziomie 40 USD lub niższym. Im wyższy stopień niepewności, tym większy wymagany margines bezpieczeństwa.

W połączeniu z tradycyjnymi wskaźnikami wyceny, takimi jak wskaźniki oparte na cenach, analiza DCF może być potężnym narzędziem dla łowcy wartości.

---

(3.) Jak powinieneś szukać zapasów wartości?

Niestety, nie ma z góry ustalonej formuły, która pozwoli inwestorom na jednoznaczną ścieżkę odkrywania najlepszych wartości. Inwestowanie jest zawsze delikatną równowagą zarówno w sztuce, jak i nauce.

Następnie należy również zwrócić uwagę na branżę firmy i to, czy firma ma rozpoznawalną przewagę nad rówieśnikami. Zawsze staraj się inwestować w firmy, które czerpią korzyści z różnorodnych i dających się obronić przewag konkurencyjnych. Te zalety mogą mieć kształt potężnej marki, unikalnego produktu lub opatentować opatentowaną technologię. Pamiętaj, że firmy o zrównoważonych przewagach konkurencyjnych są dużo bardziej skłonne do utrzymania wysokiego poziomu rentowności niż te bez nich.

Dobrym pomysłem jest również ustalenie, czy firma działa na rynku cyklicznym. Niektóre firmy - takie jak producenci samochodów - zazwyczaj widzą, jak ich fortuny rosną i spadają wraz ze zmianami w gospodarce. Wyniki tych firm są często powiązane z szerokimi czynnikami makroekonomicznymi; mogą wyglądać atrakcyjnie, gdy czasy są dobre, ale są również podatne na spowolnienie gospodarcze. Innymi słowy, zadaj sobie pytanie, czy fosa gospodarcza firmy jest wystarczająco szeroka, aby chronić rentowność firmy w trudnych warunkach.

Wiedza to potęga i zawsze ważne jest, aby wiedzieć jak najwięcej o operacjach potencjalnej firmy. Obejmuje to dokładne spojrzenie na swoją branżę, dostawców, klientów, konkurentów itd. Dobrym punktem wyjścia jest kopanie starych komunikatów prasowych zamieszczonych na stronach internetowych poświęconych finansom. Najnowsze lektury kwartalne i roczne spółki również powinny być wymagane.

Należy jednak pamiętać, że informacje prasowe napisane przez dział relacji inwestorskich firmy prawie zawsze będą malować perspektywy i wyniki firmy przy jak najlepszym świetle. Dlatego ważne jest, aby zrównoważyć te informacje z obiektywną analizą z innych źródeł.

Pamiętaj, że najcenniejsze artykuły lub fragmenty informacji mogą czasami być sprzeczne z twoją opinią na temat firmy. Innymi słowy, nie paść ofiarą ignorowania możliwych znaków ostrzegawczych tylko dlatego, że rzucają wyzwanie tezie na temat akcji; zamiast tego staraj się wykuwać dziury we własnych argumentach. Pomoże to wyeliminować kosztowne błędy inwestycyjne i pozwoli inwestować z większym przekonaniem.

Pomyślne inwestowanie w wartość niekoniecznie wiąże się z odkryciem obfitości potencjalnych ofert; kluczem jest mieć rację, gdy znajdziesz dobry. Kiedy w końcu zdecydujesz się na inwestycję, inwestuj z ufnością i utrzymuj na dłuższą metę.