Równanie wartości LBO |

Niektórzy inwestorzy znaleźli swoje niszowe narzędzie do badania rynku pod następny cel wykupu lewarowanego (LBO)

Strategię można niezmiernie opłacalna dla doświadczonego inwestora. Na przykład na początku 2010 r. Blackstone Group zaoferowała 15 miliardów dolarów na Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). 5 maja FIS zamknął się na 26 USD. Kiedy pogłoski o ofercie pojawiły się 6 maja, akcje FIS podskoczyły o 10% w ciągu jednego dnia, aby zamknąć 28,68 USD. W następnym tygodniu FIS handlował aż do 29,90 USD.

Aby znaleźć cele przed ogłoszeniem LBO, musimy wiedzieć kilka rzeczy: Co sprawia, że ​​firma jest atrakcyjnym celem LBO? Jakich cech możemy szukać, jeśli chcemy spróbować czołowych firm private equity?

LBO Alphabet Soup

LBO to instrument inwestycyjny, którego firma private equity (PE) używa do zakupu i restrukturyzacji istniejącej firmy. Firma PE jest inna niż jej kuzyn, firma venture capital (VC); Firmy VC inwestują w firmy typu start-up, a firmy typu PE inwestują w bardziej dojrzałe firmy.

Najbardziej znanym LBO jest nadal przejęcie R.J.R. Nabisco przez legendarną firmę PE Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Dramat i intryga wartego 31,1 miliarda dolarów mega-dealu zostały upamiętnione w książce i filmie telewizyjnym Barbarzyńców przy bramie i doprowadziły Time Magazine do uruchomienia okładki zadając pytanie: "Czy szaleństwo wykupu poszło za daleko?"

Pytanie to będzie wciąż powtarzane, ponieważ wykupy będą coraz większe. Największą transakcją, jaka kiedykolwiek została wykonana, było wykupienie przez firmę KKR i Texas Pacific Group 45 miliardów dolarów wykupu TXU Corp na początku 2007 r. (Choć co ciekawe, transakcja Nabisco wciąż jest największym LBO w historii w dolarach o skorygowanej inflacji).

Równanie wartości LBO

Zanim zaczniemy szukać firm, które mogą stać się obiektami LBO, najpierw przyjrzyjmy się, co sprawia, że ​​LBO jest tak dochodowe dla firmy PE.

Nic dziwnego, że wykupy lewarowane wymagają ogromnych dźwigni. Firma PE pożycza tyle, ile rynek pozwoli jej pożyczać, ponieważ produktem ubocznym wysokiej dźwigni jest wysoki zwrot z kapitału (ROE). W wykupie TXU firmy z branży PE wyłożyły 8,5 mld USD i pożyczyły 36,5 mld USD za wskaźnik zadłużenia kapitału własnego 430%.

Firmy PE wartościują cele w interesujący sposób. Wartości docelowe są w dużej mierze oparte na porównywalnych danych, więc jeśli zwracasz uwagę na to, co dzieje się na rynku, możesz zebrać wystarczającą ilość informacji, aby zbliżyć się do własnej wyceny. Możemy przyjrzeć się niedawnej transakcji Blackstone'a, aby zilustrować ten proces.

Blackstone zdecydował, że chciałby zdobyć Fidelity. Blackstone przyjrzał się liczbom i zobaczył, że Fidelity wygenerowało 1,4 mld USD EBITDA w 2009 roku i ma wygenerować 1,45 mld USD w 2010 roku.

Blackstone rozmawiał z grupą banków, a mianowicie Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank i JP Morgan Chase, aby zobaczyć, ile będą skłonni udzielić kredytu na podstawie 1,4 mld USD rocznej EBITDA. Banki zdecydowały, że pożyczą do 10 miliardów dolarów, czyli 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # Banki poinformowały także Blackstone, że aby uzyskać 10 miliardów dolarów finansowania dłużnego, Blackstone musiałby przeznaczyć 5 miliardów dolarów na swój kapitał własny. Blackstone prowadził te liczby, aby upewnić się, że uzyska odpowiednią stopę zwrotu z inwestycji o wartości 5 miliardów dolarów, i zdecydował się złożyć ofertę na Fidelity w wysokości 10 miliardów dolarów + 5 miliardów dolarów = 15 miliardów dolarów.

Ostatecznie, Fidelity odrzucił ofertę Blackstone'a, mówiąc, że oferta warta 15 miliardów dolarów nie odzwierciedla prawdziwej wartości firmy. Blackstone odmówił podniesienia ceny i wycofał swoją ofertę. Akcje FIS wynoszą obecnie około 27 USD.

Jak wykryć potencjalne cele LBO

Oto kilka wskazówek dotyczących wykrywania potencjalnych kandydatów na LBO:

1) Niska dźwignia: Aby wyciągnąć maksymalne korzyści, firma PE chce zastąpić drogie kapitał z tańszym długiem.

2) Wysokie, stabilne wolne przepływy pieniężne i / lub EBITDA: Stabilne przepływy pieniężne dają kredytodawcom większe zaufanie do uzyskania zwrotu, co zwiększa kwotę, którą skłonni są pożyczyć.

3) Stosunkowo niskie wielokrotności P / E: dużą częścią strategii wyjścia firm PE jest sprzedaż firmy w ciągu 5 lat przy wyższej cenie P / E, niż ją kupiła.

Rzućmy okiem na krótką listę potencjalnych celów LBO i ich dźwigni, poziomów EBITDA i P / E:

Wartość przewagi

Dziś Pactiv jest aktywnie zabiegany przez jednego z konkurentów, Gruzję i Pacyfik, a także dwie różne firmy PE, Apollo Globalne zarządzanie i grupa rang.

Zróbmy analizę potencjalnej maksymalnej ceny w czasie rzeczywistym, aby zobaczyć, gdzie może zmierzyć się ta transakcja. Kiedy już wiesz, jakich pozycji porównawczych użyć do oszacowania ceny ofertowej, możesz łatwo wrócić do sugerowanej ceny za udział w ofercie LBO.

Paktiv wygenerował zysk EBITDA w wysokości 720 milionów USD w ciągu poprzednich 12 miesięcy. Jeśli pomnożymy EBITDA przez wielokrotność 7x, którą widzieliśmy w transakcji Blackstone, otrzymujemy 5 miliardów dolarów finansowania dłużnego. Zakładając, że banki będą wymagać od firmy PE utrzymywania wskaźnika dźwigni podobnego do tego w transakcji Blackstone (200% zadłużenia na akcje), firma PE będzie musiała wyłożyć 2,5 miliarda dolarów w kapitale własnym. Daje nam to potencjalną cenę przejęcia w wysokości 7,5 miliarda USD.

Cena przejęcia jest również znana jako wartość przedsiębiorstwa, ale w tym przypadku jest to teoretyczna wartość przedsiębiorstwa.

Formuła EV: EV = Kapitalizacja rynkowa + Całkowity dług - Środki pieniężne i ekwiwalenty

Aby znaleźć potencjalną cenę na akcję, jeśli zostanie osiągnięta maksymalna cena ofertowa, możemy użyć równania EV, aby rozwiązać problem domniemanej kapitalizacji rynkowej w ramach oferty o wartości 7,5 miliarda USD.

Kapitalizacja rynkowa = 7,5 miliarda USD - 1,6 miliarda USD + 234 miliony USD = 6,1 miliarda USD

Dzieląca się kapitalizacja rynkowa za 132,9 miliona akcji PTV pozostawia nam potencjalną cenę końcową za jedną akcję 46,16 USD.

Inwestująca odpowiedź: Ważne jest, aby pamiętać, że wielokrotności użyte w analizie są bardzo wrażliwe na zmiany na rynkach finansowych. Na przykład, jeśli banki zdecydowałyby się ponownie zaciągnąć kredyt, mogą obniżyć kwotę kredytu, którą chcą objąć, na przykład na EBITDA 5x lub 6x. Przeprowadzenie analizy wrażliwości na to, jak wycena reaguje na zmiany, może dać ci szereg wartości do rozważenia.

Tylko czas pokaże, czy jeden z trzech konkurentów Pactiv będzie oferował cenę do 7,5 miliarda dolarów, napędzając PTV do ponad 46 USD. Niezależnie od tego, czy uważasz, że ta konkretna inwestycja jest atrakcyjna, miej na nią oko, abyś był gotowy, aby docenić kolejny potencjalny cel LBO.