Bardzo dobre wartości dla inwestorów-pacjentów

Długo przed dniami wzrostu akcji, inwestorzy poszukiwali wartości w akcjach, które inwestowali za mniej niż aktywa netto w swoich bilansach. Była to wypróbowana i prawdziwa formuła, która chroni wasze miny podczas poszukiwań. "

Pierwotni guru na giełdzie - Benjamin Graham z Columbia Business School i David Dodd - przedstawili dość prostą przesłankę w swojej książce z 1934 roku Bezpieczeństwo Analiza: Ponieważ nie mamy kryształowej kuli, która mówi nam, dokąd zmierza biznes, możemy tylko wyznaczyć wartość rzeczy, które już znamy. I wiemy, że jeśli firma zdecyduje się zamknąć jutro, sprzedać swoje aktywa, spłacić długi i zamienić wszystko na gotówkę, możemy mieć poczucie, jaka wartość istnieje. Jest to wartość materialna przedsiębiorstwa, która nie obejmuje pozycji bilansu bezgotówkowego, takich jak wartość firmy i amortyzacja. Jak zauważyli cenni autorzy, jeśli wartość giełdowa firmy (znana jako kapitalizacja rynkowa) jest mniejsza niż wartość księgowa, to masz potencjalną okazję.

Teoretycznie wartość akcji nigdy nie powinna spaść poniżej wartości materialnej, ponieważ inwestorzy powinni licytować akcje z powrotem do punktu, w którym te dwie wartości są równe - określane również jako "trading at book". Ale rynek nigdy nie jest tak wydajny. Czasami zapasy spadną poniżej jego wartości wewnętrznej i osiągają znacznie poniżej wartości księgowej. Na targach hossy zawsze można znaleźć kilkadziesiąt akcji znajdujących się poniżej książki. A na rynkach takich jak obecny, znajdziesz setki.

W niektórych przypadkach inwestorzy mają rację, ignorując określoną wartość księgową. Na przykład, jeśli firma traci pieniądze, gotówka spadnie, a więc wartość księgowa. Alcoa (NYSE: AA) , która rozpoczyna sezon zarobków co kwartał, jest dobrym przykładem. Wartość księgowa wartości materialnej spadła z 12,76 USD na akcję na koniec 2007 r. Do ostatnich 7,40 USD. Akcje spadły do ​​poziomu zaledwie 5 USD w szczytowym momencie kryzysu gospodarczego, ponieważ inwestorzy zdawali sobie sprawę, że wartość materialna będzie się zmniejszać w obliczu strat otwartych.

W innych przypadkach firma będzie przenosić aktywa na ich koszt, ale te aktywa mogą już nie być warte tyle. Na przykład rafinerie ropy Valero (NYSE: VLO) i Western Refining (NYSE: WNR) wydały miliardy dolarów na budowę ogromnych obiektów do produkcji benzyny i oleju napędowego. Ale przemysł ma zbyt dużo mocy i żadna firma nie odzyskałaby wszystkich swoich pieniędzy, gdyby chciała sprzedać niektóre z tych rafinerii.

W niektórych ekstremalnych przypadkach akcje te nie tylko sprzedają się poniżej wartości księgowej, ale poniżej gotówki poziomy. Producent sprzętu telekomunikacyjnego Sycamore Networks (Nasdaq: SCMR) jest wyceniany przez inwestorów na około 500 milionów USD. Jednak Sycamore ma około 635 milionów dolarów w krótko- i długoterminowych inwestycjach.

Przypuszczalnie może pojawić się rywal i zapłacić 25% premię do aktualnej wartości rynkowej firmy i uwolnić całą firmę za darmo, wysysając tę ​​gotówkę. Jest to wyraźny przypadek, w którym Graham i Dodd drapią się po głowie.

Uruchomiłem ekran i znalazłem setki zapasów handlujących pod książką. Ogromnie skondensowałem tę listę, między innymi, umieszczając minimum 500 milionów dolarów na wartości rynkowej. Zlikwidowałem także wiele firm świadczących usługi finansowe z powodu anomalii związanych z określonymi wartościami ich aktywów i pasywów (chociaż zachowaliśmy niektóre nazwy finansowe na liście, które reprezentują wyraźnie wyceniane pozycje bilansowe).

Firma (Ticker)	Wartość rynkowa.	Ostatnia cena	Wartość księgowa wartości nominalnej na akcję	Cena jako wartość procentowa wartości księgowej
Trinity Industries (NYSE: TRN)	1,4 USD B	18,62 USD	20,52 USD	91%
Firmy Rowan (NYSE: RDC)	2,8 B	24,47 USD	27,32 USD	90%
Grupa OM (NYSE: OMG)	743 mln	24,08	27,02	89%
Grupa Bristow (NYSE: BRS)	1,1 mld	31,75	36,41	87 %
Seacor Holdings (NYSE: CKH)	1,6 mld USD	72,19	8,109	87%
Ameren Corp (NYSE: AEE)	5,9 mld	24,90	29,04	86%
Ingram Micro (NYSE: IM)	2,6 mld USD	15,60 USD	18,32 USD	85%
CapitalSource (NYSE: CSE)	1,7 mld USD	5,29 USD	6,22 USD	85%
Century Aluminium (Nasdaq: CENX)	905M	9,77	11,54	85%
Kaiser Alum. Corp. (Nasdaq: KALU)	721 USD	37,52 USD	44,45 USD	84%
Questar Corp. (NYSE: STR)	2,8 B	16,22 USD	19,31 USD	84%
Globalstar (Nasdaq: GSAT)	506 milionów	1,69 USD	2,02 USD	84%
Konstelacja energii (NYSE: CEG)	6,8 USD B	33,51	40,14	83%
Helix Energy (NYSE: HLX)	1,11 B	10,41 USD	12,71 USD	82%
Sklepy Winn-Dixie (Nasdaq: WINN)	538 M	9,77 GBP	11,99 USD	81%
Piper Jaffray (NYSE: PJC)	640 M	30,82 USD	38,50 USD	80%
zasoby PNM (NYSE: PNM)	1,1,0 B	11,89 USD	15,02	79%
Królewskie Karaiby (NYSE: RCL)	5,3 mld	24,72 $	31,35	79%
Lousiana-Pacific (NYSE: LPX)	959 milionów $	7,56	9,85	77%
Valero Energy (NYSE: WUP)	10,1B	17,89 USD	25,67 USD	70%
Dillard's (NYSE: DDS)	1,5 B	21,45 USD	31,21 USD	69%

Ingram Micro (NYSE: IM)

Jak pokazuje tabela, niektóre giełdy wymieniają się na ostre rabaty do wartości księgowej. I wiele z tych akcji prawdopodobnie znalazło piętro, nawet jeśli reszta rynku gwałtownie spadnie. Na przykład udziały Ingram Micro, największego na świecie dystrybutora sprzętu biurowego i elektroniki, spadły do ​​zaledwie 85% wartości księgowej w obawie, że sprzedaż w Europie spadnie w kolejnych kwartałach.

Ale inwestorzy wartości powinni być gotowi do skoku. To dlatego, że wartość materialna wzrosła z 10,59 USD w 2004 r. Do 18,32 USD. Niemal cały ten zysk można przypisać rosnącej gotówce, która zbliża się do miliarda dolarów. I liczba ta prawdopodobnie będzie nadal rosnąć, ponieważ Ingram Micro powinien pozostać ładnie opłacalny, nawet jeśli spadnie sprzedaż w Europie. Ingram Micro nigdy nie stracił pieniędzy (z wyjątkiem jednorazowego obciążenia w 2009 r.) W swojej historii.

Dillard's (NYSE: DDS)

Są dwie rzeczy, które musisz wiedzieć o tej długoletniej sieci domów towarowych. Zarząd ma bardzo niespotykane doświadczenie w zakresie sprzedaży i wzrostu zysków, a firma zasiada w kopalni złota pod względem nieruchomości. Portfel firmowy firmy prawdopodobnie wart jest co najmniej 3 miliardy dolarów, które są wyceniane w swoich książkach. Jednak cała firma jest wyceniana na mniej niż połowę tej wartości.

Wyniki Dillarda znacznie się poprawiły w tym roku, ponieważ zysk na akcję powinien wzrosnąć ponad dwukrotnie. Ale kraj wciąż jest zalany zbyt dużą powierzchnią handlową. Tak więc Dillard będzie musiał poczekać, zanim spróbuje zebrać pieniądze, sprzedając wszystkie sklepy. Ale jeśli o to chodzi, inwestorzy powinni pamiętać, że wiele sklepów Dillarda znajduje się w doskonałych lokalizacjach. Tymczasem cała firma wyceniana jest na zaledwie 69% wartości materialnej książki

Royal Caribbean (NYSE: RCL)

Statek wycieczkowy po prostu nie jest już tak wartościowy. Kosztują mnóstwo pieniędzy na budowę i są obecnie pakowane w szukających zniżek łowców okazji. Wiele statków ledwie generuje więcej zysków niż pożyczki zaciągnięte na ich opłacenie. Część problemu wynika z nadmiaru statków wycieczkowych, które zostały zbudowane, gdy gospodarka nuciła. Budowa statku trwa kilka lat, więc pojawiały się nowe, nawet gdy gospodarka spadła.

Ale z czasem popyt na rejsy powinien dogonić podaż, a wartość statków wycieczkowych zbudowanych przez Royal Caribbean zacznie aby powrócić do wartości swoich kosztów budowy. Udziały będą musiały wzrosnąć o 21%, aby odzyskać wartość księgową.

Inwestująca odpowiedź: Te wartościowe sytuacje wymagają cierpliwości. Rzeczywiście, Graham i Dodd głosili "Kup i trzymaj". Tymczasem te akcje prawdopodobnie spadną o mniej niż inne akcje, które znacznie przekraczają wartość księgową. Otrzymujesz więc (ewentualną) nagrodę bez większego ryzyka. Spośród tych spółek, które są sprofilowane, Ingram Micro najprawdopodobniej będzie nadal rosła pod względem wartości księgowej, podczas gdy inwestorzy w Royal Caribbean i Dillard będą musieli poczekać, aż rynek dla ich aktywów (odpowiednio statków i nieruchomości) zostanie lepiej doceniony.